人民幣匯率瘋漲之際,，央行終于出手穩(wěn)匯率了。

12月9日晚間，人民銀行官方發(fā)布消息稱,，為加強金融機構(gòu)外匯流動性管理，決定自2021年12月15日起,，上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率2個百分點,，即外匯存款準備金率由現(xiàn)行的7%提高到9%,。

自11月以來，人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)之間的背離逐漸引起市場關注,。并引發(fā)政策面的風險提示,。11月18日，全國外匯市場自律機制在第八次工作會議上少見地提出“偏離程度與糾偏力量成正比”,，這被市場解讀為暗含人民幣升值已偏離中樞之意,。然而，人民幣匯率升勢依舊,，在岸人民幣兌美元匯率12月9日16:30收盤報6.3457,，續(xù)創(chuàng)三年多來新高。

這是央行時隔僅半年再度上調(diào)外匯存款準備金率,，也是繼11月18日官方提示匯率回調(diào)風險后,，官方出實招抑制人民幣匯率過快升值。央行公布消息后,，市場也領會了央行的政策意圖,，截至券商中國記者發(fā)稿時，離岸人民幣兌美元匯率短線跌幅擴大逾300個基點,。

自11月以來,，人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)之間的背離逐漸引起市場關注。并引發(fā)政策面的風險提示,。11月18日,，全國外匯市場自律機制在第八次工作會議上少見地提出“偏離程度與糾偏力量成正比”，這被市場解讀為暗含人民幣升值已偏離中樞之意,。然而,，人民幣匯率升勢依舊，在岸人民幣兌美元匯率12月9日16:30收盤報6.3457,，續(xù)創(chuàng)3年多來新高,。

盡管人民幣匯率近期無礙美元指數(shù)走強，上演一波堅挺升值的獨立行情,，但人民幣匯率回調(diào)貶值的風險也愈發(fā)值得警惕,，尤其是在明年中美貨幣政策或趨向分化的窗口期，受訪的分析人士認為,，人民幣匯率易貶難升,，匯率拐點正在形成。

似曾相似的操作

這是央行時隔僅半年再度上調(diào)外匯存款準備金率,，且上調(diào)幅度與上一次一致,。此番再度上調(diào)外匯存款準備金率的背景也與上一輪非常相似，彼時人民幣兌美元匯率也連續(xù)數(shù)月升值,，再繼續(xù)升值有可能使人民幣幣值脫離基本面,。

半年前那一輪人民幣匯率快速升值后央行“出手”的操作方法與近期官方的操作高度一致,。彼時先是全國外匯市場自律機制召開第七次工作會議，會上強調(diào)“人民幣既可能升值,，也可能貶值”,。隨后在5月31日，央行發(fā)布消息,，自2021年6月15日起,，上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現(xiàn)行的5%提高到7%,。

上調(diào)外匯存款準備金率與防止市場形成人民幣單邊升值預期,，對沖人民幣兌美元匯率過快升值之間有何關系？兩者之間乍一看沒有直接聯(lián)系,，但實際上也有關聯(lián),。

一位資深外匯交易員曾對券商中國記者分析，上調(diào)外匯存款準備金率與穩(wěn)定匯率預期之間雖然沒有直接聯(lián)系,，但一種符合邏輯的解釋是,，由于近期人民幣兌美元匯率快速升值，變相降低企業(yè)外匯貸款的融資成本,，使得一些有用匯需求的企業(yè)通過向銀行申請外匯貸款而非購匯的方式滿足自身需求,。上調(diào)外匯存款準備金率可以鎖定金融機構(gòu)外幣頭寸，減少外幣貸款的擴充壓力,，抑制銀行對外匯貸款的投放,，提高外匯貸款利率，進而倒逼企業(yè)更多通過購匯來滿足用匯需求,，從而達到對沖人民幣升值預期,、穩(wěn)定匯率的目的。

民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬表示,，抬高外匯存款準備金率相當于在外匯市場收緊了美元的流動性供給,，從而可以減輕人民幣兌美元的升值壓力,，有助于人民幣兌美元匯率在均衡水平上保持基本穩(wěn)定,。

多因素推動人民幣匯率走強

近期支撐人民幣匯率獨立走強的因素是多方面的。中國銀行(601988,股吧)研究院高級研究員王有鑫對券商中國記者表示,，11月以來,，在美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預期下，美元指數(shù)快速走高,，但同期人民幣走勢保持穩(wěn)定,，甚至略有升值，這主要緣于以下幾方面因素：

一是在海外供應鏈產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸不斷深化背景下,，中國出口訂單持續(xù)增加,，貿(mào)易順差和外匯收入保持在高位,，有力地支撐了人民幣匯率。

二是自去年以來,，人民幣的投資和避險屬性就不斷凸顯,，隨著中國金融市場開放程度加大，外資不斷增持人民幣債券和股票資產(chǎn),，特別是海外新型變異毒株的出現(xiàn),，使得市場避險情緒升溫，人民幣受到更多青睞,。

三是海外通脹高企,，而我國通脹保持在較低水平，從購買力平價角度看,，也在一定程度上提振人民幣,。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜還對記者表示，推動人民幣匯率逆勢走強有兩方面因素值得關注,，一是近期人民幣兌美元的即期交易量顯著放大,，交易情緒助推匯率走強。二是由于貿(mào)易順差走闊,，同時銀行代客涉外收付款順差同步走高,，企業(yè)結(jié)匯意愿提升導致銀行代客結(jié)匯需求走強。

值得注意的是,，近期人民幣匯率強勢升值的背后也有套利交易在支撐,，這也是當前央行果斷出手穩(wěn)匯率的重要原因。嘉盛集團資深分析師 MATT WELLER表示,，由于中美利差維持高位,，加之交易員看漲人民幣情緒較強，最近套息交易（Carry Trade）也持續(xù)流行,，例如做多人民幣對歐元或其他一籃子貨幣,，導致人民幣難以走弱。套息交易是外匯市場交易的一種,，指投資者以低息貨幣借入資金,，用以買入高息貨幣或高息貨幣資產(chǎn)，從中賺取差價,。

匯率拐點正形成

不少分析認為,，近期人民幣匯率的升值幅度已偏離均衡水平。正如官方所提示的,，“偏離程度與糾偏力量成正比”,，人民幣匯率拐點正在形成。

“疫情后人民幣匯率持續(xù)走強的行情可能正在接近尾聲,，明年人民幣匯率易貶難升,?！睆堣しQ。

溫彬表示,，短期來看,，人民幣兌美元匯率的持續(xù)快速升值，容易讓市場形成單邊升值預期,，這對我國宏觀經(jīng)濟和企業(yè)經(jīng)營特別是中小型出口企業(yè)帶來不利影響,，降低我國的出口競爭力。

據(jù)張瑜解釋,，當前人民幣匯率需要重點關注三方面的貶值風險：

一是明年初新的5萬美元境內(nèi)居民便利化換匯額度刷新生成,，從歷史規(guī)律看，這會對人民幣匯率造成一定的季節(jié)性貶值壓力,。

二是美聯(lián)儲態(tài)度逐漸轉(zhuǎn)“鷹”,，貨幣政策收緊周期將開啟，聯(lián)邦基金期貨已在定價2022年7月首次加息,；同時,，中美經(jīng)濟增速之差在收窄，明年中美實際GDP增速差或?qū)⑹照?989年以來最小,。在歷史上三輪中美經(jīng)濟,、貨幣背離期，人民幣都趨向于貶值,。

三是資本流入對2022年人民幣匯率的支撐也在走弱,，隨著美聯(lián)儲進入緊縮周期，中國等新興市場經(jīng)濟體有資本外流,、資產(chǎn)價格下跌的風險,。

中金公司研報預計，伴隨出口增速進一步放緩,、國內(nèi)貨幣政策邊際寬松和美元周期性走強,，預計人民幣匯率在春節(jié)后到二季度或?qū)⒊袎骸５嗣駧棚L險溢價仍將在低位震蕩,，疊加外資對國債的配置需求,，人民幣匯率或?qū)⑿》呷酰殡S下半年經(jīng)濟企穩(wěn)回升,，可能將在6.6附近窄幅震蕩,。

此外,，美聯(lián)儲收緊貨幣政策,，中國在跨境資本流動方面有何應對舉措？王有鑫認為,，在人民幣匯率和跨境資本流動穩(wěn)定波動背景下,，無需采取額外的管理手段,。但需要對異常波動和短期的市場超調(diào)保持關注，可視情況動態(tài)調(diào)整,、更新跨境資本流動宏觀審慎政策工具,，確保市場穩(wěn)定波動。